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江中药业600750OTC业务强劲回升成

2018-12-06 20:36:20

江中药业(600750):OTC业务强劲回升 成本缓慢下降

公司今日公布半年报:上半年公司实现收入和净利润15.38 亿元和1.07 亿元,分别同比增长74%和11%,实现每股收益0.35 元,每股经营性净现金流0.54 元,业绩略低于我们此前预期。公司收入增速快速恢复符合我们预期,但成本下降缓慢致净利润增速低于预期。

OTC 业务强劲回升,成本下降速度慢于预期由于去年同期停产及广告投放下降导致的低基数,上半年公司OTC 业务收入6.59亿元,强劲回升72%,我们预计全年OTC 业务将恢复或略超过2010 年的规模。

受去年产新量低于预期影响,上半年公司采购太子参均价在 元/公斤,高于我们此前预期,预计全年采购均价在200 元/公斤附近。目前三大产地均处于采挖期,今年虽然受天气影响单产可能减产,但由于扩种面积较大,产量仍有明显增长;就目前太子参种植盈利情况而言,我们预计今年留种量仍然不低,未来太子参价格仍会进一步下降。

保健品业务平稳增长,期待旺季到来保健品业务实现销售收入2.65 亿元,同比增长26%,我们预计:①公司开始摸索与医院合作开设临床营养中心的推广方式,初元上半年保持平稳;②上半年参灵草实现含税销售接近1 亿元,6 月公司开始在央视投放参灵草的广告,预计公司将继续以高端商场及团购礼品方式同时推动参灵草的快速增长,随着中秋及国庆旺季到来,下半年参灵草销售情况有望好于上半年。公司同时也储备了参灵草系列的细分产品、未来可能适时推向市场。

看好公司在消费品领域培育大品种的能力,维持买入评级公司向保健品及功能性食品转型的战略清晰,看好江中药业培育类消费品细分市场大品种的能力。考虑到太子参价格下降慢于我们此前预期,我们调整公司盈利预测分别至0.92/1.22/1.60 元(今年的假设中上调太子参采购均价至200 元/公斤,全年营销费用7.1 亿元),对应动态市盈率27/20/15 倍,维持买入评级。

风险提示太子参价格短期可能还有剧烈波动,我们希望投资者对此形成合理预期。OTC 及保健品市场竞争激烈,公司产品销售存在低于预期的可能。

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